瑞源科技总资产3.5亿 拟IPO募资15亿

中国经济网编者按：深交所上市审核委员会2023年第12次审核会议定于2023年3月21日召开，届时将审核成都瑞源半导体科技股份有限公司(以下简称“瑞源科技”)的首发问题。瑞源科技拟在深交所创业板融资150018.37万元。保荐人(主承销商)是CICC，保荐人是胡晓和张俊朝。

本公司专业从事R&D、电源管理芯片的设计、封装和销售。瑞源科技的控股股东和实际控制人为袁晓云、刘涛、杨凯。三人共同控制公司56.8369%的表决权。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月，瑞源科技总资产分别为7023.83万元、12505.94万元、33785.95万元和35486.62万元；负债总额分别为1098.54万元、3761.07万元、4888.81万元和5488.87万元。

中国网财经报道指出，瑞源科技欲养“四自”。以2022年6月30日的总资产数据计算，公司本次拟募集资金金额约为其总资产的4.23倍。

2019年至2021年和2022年1月至6月，瑞源科技营业收入分别为9029.91万元、11910.66万元、32619.78万元和15571.22万元，销售商品和提供劳务收到的现金分别为9060.12万元和11.96万元。

上述同期公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为-710.50万元、824.28万元、9374.43万元和4016.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-662.57万元、803.53万元和9119.66万元

2022年1-6月瑞源科技第一大客户北京智芯及其下属企业为本公司关联方。2019年至2021年和2022年1月至6月，瑞源科技向关联方北京智信及其子公司的销售收入总额分别为0，668，200元、14，493，300元和26，774，300元，分别占营业收入的0，0.56%、4.44%和17.22%，呈现增长态势。

2022年1-9月，公司实现营业收入(未经审计)约2.42亿元，净利润(未经审计)约0.64亿元，较2021年1-9月分别下降3.71%和19.37%。

根据公司初步测算，公司2022年营业收入较2021年将发生-6%至-3%的变化；净利润将较2021年发生-25%至-20%的变动(以上计算未经会计师事务所审计，仅提醒投资者关注相关风险，不构成公司盈利预测或业绩承诺)，即公司2022年经营业绩存在下滑风险。

界面消息称，瑞源科技2021年的业绩增长是市场上行周期的结果，因此在市场波动的情况下，很难保证公司业绩的持续高速增长。从2021年第四季度开始，行业“缺芯”问题的库存水平有所回升，芯片价格逐渐回落到正常水平。芯片行业产品销量和价格面临下行压力，这在瑞源科技2022年1-9月的财务数据中已经有所体现。

《证券市场红周刊》也指出，瑞源科技业绩增长的可持续性令人担忧。近年来，瑞源科技业绩的大幅增长与行业景气度密切相关。瑞源科技主要销售电源管理芯片。2021年，受各种外部因素影响，下游企业加大备货，使得瑞源科技2021年销售增速超过100%，远超市场平均复合增长率。那么未来下游企业的需求是否依然旺盛，供给端的供给增速是否会大幅提升，都会对企业的销售情况产生影响。公开资料显示，TI、MPS等海外厂商占据了国内电源管理芯片市场80%左右的份额。2021年，在海外半导体企业开工不足的情况下，很多下游企业将供应商转向国内半导体厂商，为国内半导体厂商的业绩增长带来了机遇。不过，随着海外企业逐渐恢复生产，国内厂商的热销可能会逐渐降温。因此，这些企业可能更难保持以前的高速增长。

电源管理芯片企业拟在创业板融资15亿元。

公司专业从事电源管理芯片的R&D、设计、封装、测试和销售，是细分领域知名的自主品牌电源管理芯片企业。公司产品以DC-DC芯片为主，涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、电机驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等系列电源管理芯片。其中，公司的DC-DC芯片已进入众多优质终端客户的供应链体系，在细分市场占据较高的市场份额，具有突出的市场竞争力。

瑞源科技的控股股东和实际控制人为袁晓云、刘涛、杨凯。截至招股说明书签署日，袁晓云直接持有公司22.5468%的股份，刘涛直接持有公司21.1377%的股份，杨凯直接持有公司8.4551%的股份，三人直接持有公司52.1396%的股份。同时，刘涛作为SMIC的执行事务合伙人，通过SMIC间接持有公司2.3956%的股份，间接控制公司4.6973%的表决权；袁晓云、刘涛和杨凯共同控制本公司56.8369%的表决权。袁晓云现任公司董事长；刘涛现任本公司董事，杨凯现任本公司董事兼总经理。

瑞源科技拟在深交所创业板公开发行不超过1420万股(本次发行不涉及公开发行老股东持有的公司股份，也不采用超额配售选择权)。本次发行的股票数量占公司已发行股本总额的比例不低于25%。拟募集资金1，500，183，700元，用于“电源管理芯片升级及产业化项目”、“R&D中心建设项目”、“封装测试中心建设项目”、“补充流动资金项目”。

2022年6月末，总资产3.5亿元。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月，瑞源科技的总资产分别为7023.83万元、12505.94万元、33785.95万元和35486.62万元。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，公司货币资金余额分别为359.45万元、546.63万元、8572.18万元和6265.26万元。

2019年、2020年、2021年和2022年6月末，公司负债总额分别为1098.54万元、3761.07万元、4888.81万元和5488.87万元。

业绩持续增长后2022年下降

2019年至2021年和2022年1月至6月，瑞源科技营业收入分别为9029.91万元、11910.66万元、32619.78万元和15571.22万元，销售商品和提供劳务收到的现金分别为9060.12万元和11.96万元。

上述同期公司净利润/归属于母公司所有者的净利润分别为-710.50万元、824.28万元、9374.43万元和4016.03万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-662.57万元、803.53万元和9119.66万元

2022年1-9月，公司实现营业收入(未经审计)约2.42亿元，净利润(未经审计)约0.64亿元，较2021年1-9月分别下降3.71%和19.37%。瑞源科技招股书显示，主要原因是2022年第三季度受终端需求周期性波动、晶圆流通周期长、新产品量产延迟、期后四川等地高温限电等诸多因素影响。

据公司初步测算，2022年综合毛利率收窄和研发费用快速增长将共同影响公司2022年营业收入，较2021年变化-6%至-3%；净利润将较2021年变动-25%至-20%(以上计算未经会计师事务所审计，仅提醒投资者关注相关风险，不构成公司盈利预测或业绩承诺)，即公司2022年经营业绩存在下滑风险。

2022年分红3000万。

报告期内，除改制为股份有限公司外，公司仅在2022年1月进行了一次利润分配，具体如下：

2022年1月25日，根据公司2022年第一次临时股东大会决议，以公司截至2021年12月31日的未分配利润进行利润分配，按各股东所持股份数额及持股比例向公司全体股东派发现金红利共计人民币3，000万元(含税)。截至2022年6月30日，本次利润分配已完成，本次利润分配对应的自然人股东个人所得税总额已由公司代扣代缴。

2022年1-6月，第一大客户为关联方，收入占比大幅提升。

2022年1-6月瑞源科技第一大客户北京智芯及其下属企业为本公司关联方。截至招股说明书签署日，北京致新持有瑞源科技15.0000%的股份。2022年1-6月，第一大客户智芯半导体、深圳智芯为北京智芯的全资子公司，杭州湾高科为北京智芯的控股子公司。

2019年至2021年和2022年1月至6月，瑞源科技向关联方北京智信及其子公司的销售收入总额分别为0，668，200元、14，493，300元和26，774，300元，分别占营业收入的0，0.56%、4.44%和17.22%，呈现增长态势。

瑞源科技招股书表示，未来，如果北京智信的业务发展战略和采购战略发生较大变化，或者公司因自身发展原因与北京智信的合作空间减小，将直接影响公司的营业收入和经营业绩；此外，如果未来关联交易相关的内部控制制度不规范，这些关联交易可能存在损害公司或中小股东利益的风险。

估值调整机制

根据瑞源科技的招股说明书，公司历史上曾与袁波新航、刘瑶、杨斌、北京智信签署过包含特别权利条款的协议，但截至招股说明书签署日，公司不是任何特别权利条款的一方，无需承担任何责任。相关特别权利条款的约定和解除符合《创业板股票首次公开发行上市审核问答》的要求。

但实际控制人与袁波新航、刘瑶、杨斌、北京智信之间仍存在特别权利及效力恢复的协议。如果这些权利被恢复，公司的实际控制人将面临被袁波新航、刘瑶、杨斌和北京置信要求回购股份的风险。

中国网财经：借势提“四自”

据中国网财经报道，2021年“缺芯潮”背景下的业绩爆发式增长，或许也给了瑞源科技冲锋资本市场的勇气。招股书显示，此次IPO公司计划发行不超过1420万股，募集资金总额约15亿元。

然而，数据显示，瑞源科技在报告期内的总资产

瑞源科技在招股书中表示，公司拟募集资金中约15亿元将用于电源管理芯片升级及产业化项目、R&D中心建设项目、封装测试中心建设项目、补充流动资金，拟投资金额分别约为2.57亿元、2.96亿元、6.78亿元、2.7亿元。

其中，瑞源科技投资金额最大的项目所涉及的业务发展时间较短。资料显示，2019年，公司开始建设密封测试厂房和可靠性实验中心，2020年正式投产，正好赶上业绩爆发。

此外，以2019年至2021年营业收入年均复合增长率90.06%为基准，并假设2022年至2025年营业收入年均增长率为30%，瑞源科技综合测算公司2022年至2025年累计流动资金缺口约为2.76亿元，拟募集资金2.7亿元补充流动资金。

不考虑瑞源科技经营业绩下滑的风险，数据显示，与大多数募集大笔资金补充营运资金的公司不同，瑞源科技的资产负债率极低。

招股书显示，报告期内，瑞源科技资产负债率(合并口径)分别为15.64%、30.07%、14.47%和15.47%，流动比率分别为5.15、2.37、6.21和5.57，速动比率分别为3.21、1.41、4.80和4.4。

界面新闻：后期业绩下滑，竞争激烈。

界面消息称，瑞源科技2021年的业绩增长是市场上行周期的结果，因此在市场波动的情况下，很难保证公司业绩的持续高速增长。从2021年第四季度开始，行业“缺芯”问题的库存水平有所回升，芯片价格逐渐回落到正常水平。芯片行业产品销量和价格面临下行压力，这在瑞源科技2022年1-9月的财务数据中已经有所体现。

2022年1-9月，公司实现营业收入(未经审计)约2.42亿元，净利润(未经审计)约0.64亿元，同比分别下降3.71%和19.37%。招股书显示，2022年1-6月，瑞源科技营业收入同比增长5.97%，低于可比上市公司平均水平，原因是行业需求同比下降。

毛利率方面，2022年1-9月公司综合毛利率(未经审计)为41.80%，低于2022年1-6月的44.80%和2021年1-9月的47.05%。瑞源科技在问询回复中解释称，原因是由于晶圆流通周期较长，以及2022年第三季度四川等地的高温限制。

招股书中提到，公司的业绩增长虽然是市场周期推动的，但也借此机会扩大业务范围。

2020年以来，瑞源科技各领域知名终端客户占比大幅提升，销售金额从前两年的4%左右提升至20%-30%，新增中兴通讯、普联科技、海康威视、大华科技、北京智信等客户。

供应方面，瑞源科技采购的晶圆、封测服务、中间测试服务、封测原料中，晶圆采购金额占50%至60%，晶圆的供应对盈利能力影响较大。该公司的晶圆制造已委托给代工厂。2020年以来，供应商A成为公司第一大供应商，占其采购金额的50%以上，2021年和2022年1-6月达到89.13%和94.78%的高比例。需要注意的是，大型供应商带来稳定合作关系的同时，也意味着瑞源科技对他们的依赖度很高。如果供应商出现问题，将严重影响公司的产品交付。

目前电源管理芯片市场仍被TI、MPS等海外厂商占据，占比超过80%。国内替代空间很大，但国内市场竞争同样激烈。

与可比公司相比，18.75亿件的销售数据和

该公司的R&D费用率也与同行相差甚远。2019年至2022年上半年分别为12.49%、10.71%、4.87%和5.85%，行业平均水平为13.79%、20.59%、15.10%和16.78%。

此外，需要注意的是，瑞源科技与大客户北京智信之间存在关联交易。2019年至2022年上半年，公司前五大客户收入占主营业务收入的比例分别为38.12%、27.17%、21.84%和42.69%，其中2022年上半年来自智芯半导体及其关联公司的收入占比17.22%，导致前五大客户当期收入增加。智芯半导体和深圳智芯是北京智芯的全资子公司，北京智芯持有瑞源科技15%的股份。

证券市场红周刊：业绩增长的可持续性令人担忧。

据《证券市场红周刊》报道，2019年至2021年，瑞源科技营业收入分别为9029.91万元、1.19亿元和3.26亿元，后两期同比增速分别为31.90%和173.87%；归母净利润分别为-710.5万元、824.28万元和9374.43万元，后两期同比增长率分别为2.1601%和10.3729%。从数据上看，瑞源科技2020年刚刚摆脱亏损，2021年业绩才刚刚开始显现。

但是，它当初的表现能持续多久，是一个值得关注的问题。对于这个问题，首先需要了解瑞源科技近年来业绩提升的原因。

从销量来看，2019年至2021年，瑞源科技成品芯片销量分别为62069万片、77042万片和158714万片，2020年和2021年销量增长率分别为24.12%和106.01%，2021年销量翻番。

2021年，受部分海外半导体企业开工不足、5G、新能源汽车等下游产业快速发展带动半导体需求爆发、下游企业备货需求旺盛等多重因素综合影响，我国半导体行业总体呈现供不应求、需求旺盛的格局，半导体行业整体呈现业绩快速增长态势。不仅是瑞源科技，同行业还有多家公司2021年营业收入增幅超过100%。换句话说，近年来，瑞源科技业绩的大幅增长与行业景气度密切相关。

瑞源科技主要销售电源管理芯片。根据FrostSullivan数据，预计2025年中国电源管理芯片市场规模将达到235亿美元，2020-2025年复合年增长率为14.8%。2021年，受各种外部因素影响，下游企业加大备货，使得瑞源科技2021年销售增速超过100%，远超市场平均复合增长率。那么未来下游企业的需求是否依然旺盛，供给端的供给增速是否会大幅提升，都会对企业的销售情况产生影响。

公开资料显示，TI、MPS等海外厂商占据了国内电源管理芯片市场80%左右的份额。2021年，在海外半导体企业开工不足的情况下，很多下游企业将供应商转向国内半导体厂商，为国内半导体厂商的业绩增长带来了机遇。不过，随着海外企业逐渐恢复生产，国内厂商的热销可能会逐渐降温。因此，这些企业可能更难保持以前的高速增长。

此外，报告期内各期瑞源科技产品结构较为单一，其成品芯片中的DC-DC芯片(电源管理芯片的一种)分别占主营业务收入的75.06%、69.78%和69.21%，是公司的主要收入来源。就上述情况来看，瑞源科技要想保持目前的业绩或业绩增速，可能需要开发更多的新产品。

21世纪经济报道：主营业务饱和竞争。

据《21世纪经济报道》报道，瑞源半导体的申请文件和首轮问询

记者从深交所创业板一家上市公司的技术人员处了解到，集成电路产品按功能主要可以分为数字芯片和模拟芯片，DC-DC电源管理芯片就是模拟芯片中的一种。

数字芯片是基于数字逻辑设计和操作的。用于处理数字信号的集成电路芯片，包括微元器件、存储器和逻辑芯片，属于高端芯片范畴，广泛应用于下游的智能手机、计算机等领域，是我国急需的高端领域。模拟芯片是处理光、声、电/磁、位置/速度/加速度等连续物理量和温度等自然模拟信号的芯片，相对处于芯片行业的低端领域。下游应用市场主要是网络通信、安防监控、智能电源、工业控制、汽车电子等领域。

据悉，模拟芯片市场已经发展了50多年，行业参与者众多。虽然国内外市场仍被国际厂商占据，但也有不少国内厂商参与竞争。

以瑞源半导体主营的电源管理芯片为例。据记者统计，国内在该领域的主要厂商有硅胶杰(6415。TW)、圣邦(300661。SZ)、福满威(300671。SZ)、上海贝岭(600171。SH)、新鹏威(688508。SH)和李。

根据2021年的运营数据，斯利捷营收达到215.06亿元新台币，净利润为57.97亿元新台币。盛邦营收22.38亿元，净利润6.89亿元。福满威营收13.7亿元，净利润4.53亿元。上海贝岭营收20.24亿元，净利润7.38亿元；新鹏威营收7.53亿元，净利润2.01亿元；比翼维营收8.87亿元，净利润2.37亿元。

行业主要上市公司的营收规模和净利润均远高于瑞源半导体，公司主营业务面临较大的行业竞争风险。

对此，瑞源半导体回应称，未来受市场竞争加剧、其他细分领域企业跨界竞争、下游行业需求下降等不利因素影响，公司产品销量或售价下降，将对公司经营业绩产生不利影响。

事实上，瑞源半导体在报告期内已经面临行业内的价格竞争。2019年至2021年，公司主要DC-DC芯片的销售单价分别仅为0.15元/片、0.15元/片和0.21元/片，分别远低于可比公司0.45元/片、0.47元/片和0.57元/片的平均单价。

在招股书中，瑞源半导体坦承，报告期内，受市场供求影响，公司产品销售均价分别为124.39元/千、103.30元/千、173.65元/千和234.79元/千。2021年和2022年上半年，产品销售平均单价上升较快，但未来由于市场供需变化，公司产品竞争力减弱。

在这样的经营状况下，依靠芯片概念的瑞源半导体计划从资本市场融资至多15亿元。2021年末，公司总资产仅为3.38亿元，截至2022年6月30日的净资产仅为3亿元。在现有的单品主业下，瑞源半导体未来如何承担巨额融资？

IPO日报：瑞源科技实际控制人刘涛将欧凌飞出售给飞力信，承诺期刚过，业绩发生巨变。

据《IPO日报》报道，瑞源科技的实际控制人之一刘涛曾将其公司出售给一家上市公司。虽然公司在承诺期内表现良好，但承诺期后出现下滑。

瑞源科技实际控制人刘涛曾是成都欧飞凌通信技术有限公司(以下简称“欧飞凌”)的法定代表人，持股比例为60%。刘涛后来将欧凌飞卖给了上市公司飞立信。

飞力信2015年8月公告显示，欧2013年至2014年及2015年上半年营业收入分别为4307万元、7301.5万元、47.9

2015年8月，飞立信与等人签订《发行股份及支付现金购买资产协议书》购买欧100%股权，交易对价为5.25亿元。《企业会计准则》显示，对于合并成本与合并中取得的可辨认净资产公允价值份额的差额，飞利信收购欧100%股权形成商誉4.48亿元。同时，等人承诺，2015年至2017年欧归母扣除非盈利后的净利润分别不低于3500万元、4200万元、5000万元。

从结果来看，欧2015年至2017年的业绩分别为3577.17万元、4962.71万元、7813.14万元，兑现了承诺。并因承诺期内超额完成业绩，2018年5月，欧将超额完成的业绩奖励726万元授予欧高级管理人员及其他关键人员。

然而，欧在2018年变脸，净利润为-870.88万元。此外，欧2019年净利润仅为996.43万元。在此背景下，2018年和2019年，飞利信分别计提商誉减值准备2.16亿元和340.91万元。此外，欧在那之后并不乐观。2020年和2021年，飞利信分别计提商誉减值准备2.24亿元和536.63万元。

为此，飞立信多次被深交所问询。如深交所2021年5月的问询函要求欧等标的公司在承诺期后业绩大幅下滑。深交所还要求飞立信补充说明欧等标的公司的主要收入、成本费用构成、主要资产(如应收账款、存货、在建工程)及后期处置、调整、减值情况，并详细说明业绩承诺期内收入是否真实，成本费用确认是否完整准确。

在这份问询回复中，飞立新表示，业绩承诺期结束后，欧原股东的关键管理人员和技术人员陆续离职。虽然公司组建了新的管理团队，但由于行业竞争激烈、大客户流失、新产品开发缓慢等因素，欧业绩下滑明显，公司根据年度商誉减值评估报告计提商誉减值准备。

前“兄弟”公司后，如果瑞源科技能成功上市，上市后会怎样？